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弃铝扩铅锌 为走出历史底部打下基础

西部矿业(14.78,0.24,1.65%)较引人关注的事情，应该是全球资本巨头高盛不断抛售其所持西部矿业股份。资料显示，上市前高盛持有公司19230万股，占总股本的8.07%，而截至2009年一季度末，高盛持有公司股份仅为5446万股，其中今年一季度减持6497万股。

高盛之前看上西部矿业，是因为该公司的资源丰厚。西部矿业前任董事长毛小兵曾表示，“资源是西部矿业生存和发展的根本，必须紧紧抓住这条主线不放松。”

也正由于西部矿业是一个资源型公司，其利润与资源价格息息相关。受国际金融危机影响，2008年有色金属产品价格出现大幅下跌，该公司营业收入虽然同比增长，但毛利仅为12.06%，同比下降了24.2个百分点，实现净利润 5.7 亿元，降幅67%。

今年有色金属产品价格有所反弹，一季度报告显示，报告期穿墙套管实现营业收入17亿元，较上年同期下降15.2%；实现净利润0.36亿元，同比下降83.78%，相比去年四季度亏损4.32亿元，公司环比实现扭亏。

对此，国元证券(18.59,0.32,1.75%)分析师姚春雷认为，由于潜在的通胀预期，西部矿业的主要产品铅、锌价格可能会逐步上涨，对预计年均实现营业收入56.13 亿元西部矿业将是利好。

围绕铅锌铜

由于有色金属在2008年的大幅下滑，给整个企业的盈利都带来了影响。西部矿业副总裁范建明称，2008年，矿产品价格暴跌令人始料不及。同时，由于冶炼产品普遍存在生产过剩，2009年生产形势将更为严峻。

根据2008年年报，西部矿业今年铅、锌的产量生产计划都少于同期。对此，西部矿业董秘办在第108届中国国际投资贸易洽谈会上韩女士解释称，这主要是基于大的市场环境的考虑，因为有色行业去年价格走势都不是很好，所以今年计划产量减少。姚春雷则认为，如果全球经济复苏，有色金属价格上升，西部矿业有可能会增加产量的。

自2009年年初以来，锌、铅价格分别上涨了25%和18%。高盛高华分析师认为价格上涨的主要原因是大多数企业因2009年一季度亏损而实行减产。由于小企业生产成本较高，在未来 6~12个月内持续供应紧缺，尽管铅、锌价格较近上涨，但分析师预计，由于生产成本处于1.5万元/吨的高位，小企业不会恢复生产进而导致供应大幅增加。因此，未来6~12个月中的供应紧张状况还将继续。

银行证券分析师周卓玮表示，西部矿业短期业绩有压力，长期比较看好该公司的资源扩张。

弃铝扩铅锌

值得关注的是，西部矿业铝类产品的收入约占整体营业收入的1/4，但是铝类一季度产品的营业利润率为-6.97%，相比之下，铅类产品的收入约占整体营业收入的10%，但是铅类产品USB插头的营业利润率为62.25%。

百河和海北铝业是西部矿业下属的两个电解铝企业，但由于生产工艺落后，不仅耗能高而且对周边环境造成了污染。西部矿业下决心关停了这两家企业3.3万吨的电解铝产能。

而与此形成鲜明对比的是，在营业收入减少、资金链相对吃紧的情况下，作为中阿勒泰国靠前大铅精矿生产商和第四大锌精矿生产商，西部矿业却斥资3000多万美元从国外引进了世界上较先进的铅、锌生产工艺。

另外，西部矿业铜矿业务日益增加。西对材料的描写方法也不1样部矿业的盈利构成，已由过去铅、锌平分秋色，发展到目前的铅、锌、铜三分天下，并且铜业务继续保持快速发展势头。西部矿业较富潜力的西藏玉龙铜矿储量达626万吨，远景储量达1000万吨，有望成为国内较大储量铜矿。西部矿业是西藏玉龙铜矿股份有限公司的靠前大股东，持有41%的股权比例。

另外，西部矿业的产品价格出现了较大幅度的下跌的同时公司董事会制定了加大保值力度的计划。2008 年度，公司产品保值共实现平仓盈利4.8亿元，其中生产保值盈利2.8 亿元，贸易保值盈利2 亿元。韩女士表示，西部矿业今年还会继续做套期保值，用金融手段规避产品价格变化带来的损失。

更多并购机会

前任董事长毛小兵上任之初，基于“资源不可再生”的判断，指挥西部矿业逢低收购国内各地矿山。

自2002年开始，西部矿业先后完成内蒙古获各琦铜矿等生产矿山企业收购；完成了西藏玉龙铜矿，四川呷村银多金属矿，青海赛什塘铜矿及东台吉乃尔盐湖锂资源等项目的开发建设；建设并兼并、重组了多家在行业内有影响力的企业。

行星齿轮面对金融危机的冲击，毛小兵曾表示，将利用这一时机，加快对跟踪项目实施并购。他指出，对资源的并购和一体化战略，是西部矿业的既定战略。金融危机对西部矿业的收益造成了一定的影响，但是并不伤元气，反而提供了机会。据了解，目前西部矿业正在洽谈多个并购项目，其中包括海外资源项目。

随着经济逐渐好转以及基本金属消费旺季的到来，预计中国二季度对基本金属的需求仍将保持强劲，此外各国提出的基础设施计划对基本金属消费的拉动作用也将在二季度逐渐显现，预计二季度基本金属的价格仍将稳步回升。

这也为西部矿业在2009年走出历史底部打下基础。